全球央行为何狂买黄金？背后原因几何？

作者 墨羽枫香

今年，全球风险资产风声鹤唳，价格一跌再跌，包括股市、汇市、加密货币等等。而常人所理解的“避险资产”的黄金也追随之持续下跌。

3月，COMEX黄金将近2100美元/盎司，本月初一度下探至1618美元/盎司，现有所反弹。现货黄金较3月峰值一度跌超20。金价已经连续7个月下跌，创下1968年以来最大的连跌记录。

金价越发低迷的情况下，全球央行们却大肆购买黄金。据WGC最新披露的数据显示，各国央行在今年三季度购买了399吨黄金，价值高达200亿美元。这是黄金与美元脱钩之后，各大央行创下55年来最快的速度采买黄金。

一边金价持续大跌，一边央行疯狂囤积。央行们只是简单的“越跌越买”式的抄底行为，还是说有更大的战略目标？

01、狂买背后

在WGC公布的三季度数据中，土耳其央行购买了31吨黄金，最新黄金储备为489吨。同期，除了央行外，土耳其零售买家对金条和金币的需求也飙升至468吨，同比增长300以上。要知道土耳其最新通胀高达855，创下24年新高。

排在第二的是乌兹别克斯坦央行，三季度购买了26吨。排在第三的是卡塔尔，于7月购买15吨黄金，是该行有记录以来最大的月度购买量。此外，印度也购买了17吨，黄金储备飙升至7688吨，位列全球第9位。

三季度399吨黄金中，只有99吨有明确购买对象，而300吨被神秘国际机构扫货。有市场猜测，可能是沙特、阿联酋等中东土豪，亦或是俄罗斯、中国。

中国方面，官方黄金外汇储备为1948吨，且至少3年保持不变。该储备额位列全球第6位，远低于美国8133吨以及德国的3355吨。不过从瑞士联邦海关数据可知，中国在7月从瑞士进口黄金80多吨，创下5年新高。这是6月的2倍多，5月的8倍。

沙特因今年高油价赚得钵满钵满，确实也有实力采买黄金。要知道，沙特是阿拉伯国家中黄金储备最多的国家，但从2010年开始不再对外公布其储备的变化情况。

今年初至今，全球各国央行一共购买了673吨黄金，超过了1967年以来的任何一年的总购买量。要知道，美元与黄金脱钩是1971年8月15日。

而与此同时，今年全球央行加大力度抛售美债。据美国财政部数据，截止今年8月的12个月以内，包括日本、中国、德国、韩国、瑞士、比利时、加拿大、意大利、新加坡、瑞典等20多个国家减持了不同数额的美债，总计高达3569亿美元。

最夸张的是日本。据BWC中文网统计，从3月至今，日本财政部、央行、养老金、主权财富基金以及大银行在内的官方机构累计抛售了2450亿美元的美债，并创下2005年以来最长连续抛售纪录。

其中，在美联储今年第一次加息的3月，日本净抛售美债高达739亿美元，创下单月抛售记录。另外，今年8月抛售345亿美元的美债，是其7月的17倍，现持仓降低至11998万亿美元，创2019年12月以来新低。

中国方面，从去年12月至今年6月，一共减持了1130亿美元的美债。在7月和8月则分别小幅增持22亿美元、18亿美元。目前，中国持有美债规模为9718亿美元，创2010年以来最低水平。

除了第一二债主外，今年至少有25个主要经济体净减持美债。其中一部分原因是，抛售美债，消耗外储来支撑本国汇率。据统计，今年以来，全球外汇储备今年以来缩水约1万亿美元至12万亿美元，降幅高达78。

在我看来，另外一部分原因是为百年未有之大变局做未雨绸缪的预防。

第一，美国通胀持续高企。虽然美联储今年已经连续激进加息6次，幅度高达375个基点，10月通胀仍然高达77，虽然较9月有所下滑，但位居40年来高位。在我看来，这一次大通胀并不是简单依靠加息就能够解决问题，让其回到2的目标水平。

这次恶性通胀，是由超大规模印钱俄乌战争新冠疫情导致的供应链持续混乱等导致。俄乌战争极大加速逆全球化进程，即全球化朝着解体的方向去演化，多国均开启了冗余供应链模式，再也不是过去及时生产模式，全球生产效率下行。过去靠着俄罗斯廉价的能源、中国廉价的商品的2低通胀时代，其实已经宣告结束。

未来，欧美经济陷入滞涨的可能性越来越大。通胀问题有一定可能会跟上次70年代大通胀时代一样，持续10年以上为抗通胀疯狂加息，经济衰退，央行暂停加息并降息，通胀再起飞，再加息抗通胀，如此循环。

美国通胀持续高企，美元实际购买力大幅下降，信用下降。为此，全球央行大幅增持黄金这种硬货币，一来可以保值抗通胀，二来可以预防美国债务危机导致的美元债权危机。

第二，避免俄罗斯的覆辙。俄乌冲突后，美国悍然冻结俄罗斯6000亿美元外汇储备。这必然导致全球对美元信心下降，美元地位也会逐步降低。央行们外汇储备以美债为主的配置格局将会逐步发生一些变化，降低美债额度，进行更加多元化配置将会是必然。一是可以多配置人民币资产，比如中国国债。二是可以选择配置黄金。

02、金价怎么走？

历来，黄金作为“抗通胀”的硬货币。通胀，黄金上涨，通缩，黄金下跌。黄金同股市一样，均是交易预期。当市场预期通胀加大，金价会上行，如果最终数据证实通胀不大甚至合理，那么金价就会回落。再者，市场预期出现通缩，黄金下跌，当被通缩被市场Price in之后，稍有通胀回升预期，黄金会立马被拉涨。

决定黄金中长期走势的另外一大因素的是名义利率，也就是所谓的机会成本。当名义利率低，即机会成本低的时候，黄金会上涨，反之亦然。两个因素综合，即实际利率名义利率通胀预期是绝对黄金价格中长期走势的唯一逻辑。短期走势上，可能会有一个避险功能，比如突发战争。

今年3月至今，为何黄金会跌这么多？

3月11日，美国实际利率为041，位于阶段性新低，而黄金期货价格高达1985美元/盎司。后来，实际利率持续走高，最新为178。而黄金与实际利率成负相关，价格持续下行。PS：实际利率是按照名义利率为10年期国债收益率，通胀预期为未来5年期预期通胀率来进行计算的

那么，接下来黄金会如何演化？我们还是回到最基础的定价因子上面来。

第一，10年期美债收益率会怎么走？该国债利率走升，主要受到美国货币政策的影响，即美联储加息。目前，美联储已经将联邦基准利率提升至3754。受10月通胀77低于预期的影响，12月加息50个基点的概率上升到80。明年上半年还将加息，终点利率或将提升至555。

12月份加息幅度还需要评估11月的通胀数据。如果通胀仍有韧性，加息持续超预期的话，10年期美债收益率还将有上行空间。当然，一旦明年暂停加息，亦或是降息，美债收益率应该会提前出现大的拐点，因为市场是交易预期。

第二，通胀预期，怎么样？我们以未来5年期通胀率来代替。目前，该指标为239，较4月21日的267有所下滑。整体看，该指标处于2以上的相对良性的区间。这也意味着市场目前认为未来5年美国通胀将大幅回落至正常区间。当然，这也有可能会随着时间的变化而得以修正。

我们再看一组数据来佐证密歇根5年通胀预期。该指标是密歇根大学每月根据受访者财务状况、经济展望看法、消费意愿、未来5年通胀看法、实际收入变化等参数，得以编制的信心指数。

今年6月，该指标冲高至31。710月则为29、29、27、29。目前看，也整体位于相对良性的状况中。

在我看来，该指标未来整体会维持比过去2要高一些的水平，现价没有大幅下行空间，或许还有小幅上行空间证伪美联储无法控制住高通胀。

两个因素综合来看，实际利率在未来几个月内可能会有反复，黄金大概率将保持波段震荡的走势。等到明年预期美联储确定暂停加息亦或开始降息，黄金将会有良好、充足的上涨动能。

03、尾声

现在，美债流动性愈发紧张，美元荒现象有一定概率在接下来的加息缩表中爆发。目前，FRAOIS利差已经飙升至465点，创下2020年3月爆发系统性风险前的水平。

我们再看一些见微知著的事情。11月3日，美国2年期国债收益率突然飙升至51，后很快拉回至47。要知道，2021年美债市场每日日均平均成交金额为6241亿美元，几百亿资金可能也泛不起太大的水花。但这次美债还是来了一波闪崩走势，发生在亚洲金融市场开盘时间，猜测是日本大幅抛售美债所为。这也让市场感受了美债市场流动性的紧张。这也难怪耶伦10月会两次发表对于美债市场的担忧。

如果接下来不幸爆发美债市场的流动性危机，那么国债收益率会在短时间内快速窜升，黄金也将同其他风险资产一样，陷入快速大跌的风险之中。当然，目前看这种发生的概率还是非常之小的。

短期看，黄金确实有可能因避险情绪使然而导致上涨。比如今年俄乌战争爆发，2月至3月初，黄金期价从1800美元很快飙升至2000美元以上。但终究还是要回归到定价因子上面来，现价早已跌破俄乌战争时的价格。对于未来的金价表现，上面也给出了我的预期判断，仅供参考。如果对未来美联储的货币政策拿捏不准，其实现在亦是相对较好可以定投的时机。

• • 2024-10-29 17:46:44
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